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投資人宣言：建構無懼風浪的終身投資計畫

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推薦序
序
大約8年前，我出版最後一本投資相關書籍，當時決定不再寫這方面的書，理由有兩點。

第一、「金融」是個範圍受到相當限制的領域；真正明確的知識並不多。不論個人投資者，或甚至專業投資人，他們需要精通的知識實在很有限。金融學術界如果要整理一份清單，顯示真正必要閱讀的專門著作或論文，數量大概只有幾十種。反之，對於普通醫生、社會工作者或科學家，他們需要閱讀的著作，可能需要擺上好幾個書架，甚至好幾個房間。總之，我的最初兩本書，已經暢述了我對於金融領域想說的一切。這個情況直到目前才出現變化。

2008-2009年發生的金融崩解，顯著改變了投資地貌；我先前的著作如果會在某個時候被超越的話，那就是現在了。這是個具有教誨功能的時刻(teachable moment)，我準備利用這次機會，清楚而明確地倡導一套永恆適用的投資原則。

1934年，現代價值投資科學之父班傑明．葛拉漢(Benjamin Graham)出版他的鉅作《證券分析》(Security Analysis)，闡明目前普遍公認的股票／債券價值評估方法，這本著作甚至到了今天，仍然是任何每一個金融研究者的必讀經典。如同任何富於變化的綜合性著述一樣，每位閱讀者的感受都各自不同。

葛拉漢的文筆典雅，文章結構嚴謹，這本著作確實讓我心曠神怡，堪稱所有金融作家的典範。他照亮了當時殘破不堪的股票／債券市場，那些過去不可一世的大企業，幾乎變得一文不值——總之，當時的環境與目前沒有太大的差異。

就當時世代的投資人來說，葛拉漢稱得上是獨行者，他鑽研各種統計資料而提出結論，認為任何擁有現金可供投資的人，如果不至少持有一些股票，那就太瘋狂了。他主張股票與債券各佔一半的組合；現在，這種組合普遍被視為保守，但在1934年，則被多數人視為過分魯莽。

幾十年前，當我第一次閱讀《證券分析》，看到葛拉漢所描述的那些長久以前發生的混沌市況，不免讓我想起觀賞某部二流廉價電影《羅馬衰亡》(Fall of Rome)的感覺：蠻有趣的，但和現代金融市場的平穩狀態全然無關。

我錯了——完全錯了。市場不再平穩，2008年到2009年之間的某些時候，市場價值評估和1934年之間的相似性，顯然高過我們多數人所願意接受的程度；相信不久之後的未來，相同的情況還會再發生。現在就如同「經濟大蕭條」最嚴重的期間，有紀律而勇敢的投資人，如果還擁有資金流動性，應該掌握大好機會。如果有什麼時候，是適合審慎建構包含股票在內的長期投資組合，顯然就是現在了。

我不想再寫金融投資方面的書，第二個理由和意識型態比較有關，而和金融經濟學本身比較無關。投資想要獲得成功，需要幾種技巧彼此配合，很少人可以同時具備這些技巧——這是我相當不願意接受的論點，因為我畢竟已經寫過兩本投資書籍，強調任何人只要擁有適當的工具，就能達成預期目標。

我又錯了。多年來，不論通過電子郵件往來，或面對面交談，我曾經接觸數以千計的投資人，卻歸納出一項令人悲哀的結論：只有極少數的人，有能力成功管理自己的投資。

成功的投資人需要具備四種能力。

第一、對於投資相關程序，他們必須覺得有興趣。這無異於木工、園藝，或為人父母。投資人如果不能享受資金管理活動，績效必然不理想；不幸地，多數人對於金融投資活動的愛好程度，就如同接受牙齒根管治療。

第二、投資人需要具備相當程度的數學能力，此處所為謂的程度，當然不只是簡單的算術或代數，甚至不只是操作試算表。想要掌握基本的投資理論，就必須擁有或然率方面的知識基礎，而且還要有相當程度的統計學知識。不幸地，如同某位金融專欄作者多年前對我說的，對於90%以上的人而言，分數已經是勉為其難了。

第三、投資人需要瞭解金融發展歷史，由「南海泡沫」到「經濟大蕭條」。上天保佑，如同我們即將看到的，即使是金融專業人員，對於這方面也有點摸不著頭緒。

投資人即使兼備這三種能力，如果欠缺第四項條件，一切還是等於零：他們必須具備嚴謹的情緒紀律，即使在水深火熱或資本即將崩解的情況下，仍然可以按部就班執行策略計畫。「保持既定方向」：漲潮情況下，聽起來似乎很簡單，但碰到退潮，恐怕就不是那回事了。

根據我的估計，整體人口之中，大概只有10%的人，可以具備前述任何一項條件。所以，兼具這四種條件的人，一萬個人恐怕才有一個(換言之，10%的4次方)。這項估計或許有些太悲觀。這四種條件畢竟不是彼此獨立的：某個人如果夠聰明的話，他對於金融投資也比較可能感到興趣，甚至比較願意花時間瞭解金融歷史。

可是，即使我們接受最樂觀的假設：有30%的人可以具備四種條件之中的任何一種。這種情況下，有能力自行管理投資的人仍然不到1%。縱使具備了這些條件，恐怕還會涉及某些個性、毅力或膽識方面的議題。前述談到的最後一項條件，也就是傳奇投資人查爾斯．艾利斯(Charley Ellis)所謂「情緒遊戲」的從事能力，應該和另外三種條件完全獨立；華爾街散布著許多骨骸，他們都是知道怎麼做，卻做不到的人。

就在前不久的一、兩個世代，對於普通人來說，缺乏金融投資能力並不是什麼了不得的缺陷。多數美國人根本沒有多餘的資金可供投資，而且大型企業的員工，經常都會參加公司設定的傳統確定給付制(defined-benefit，DB)退休金計畫，由專業經理人負責管理投資，然後提供退休者確定金額的收益。

不幸地，就像是迪斯可舞一樣，確定給付制度已經步入歷史，美國人現在必須成為自己的投資經理人。如同牛群一樣，人們被趕入所謂的確定提撥制(defined-contribution，DC)計畫，包括401(k)s、403(b)s，還有最慘的457s。某種程度上來說，一般工作者是否應該管理自己的投資，理當取決於所具備的力量。

這種情況就如同我們期待普通人可以自行擔任飛機的駕駛員，或家庭外科醫生。荒唐可笑？如果要駕駛一大堆儀表的飛機，或幫兒女割除盲腸，或許確屬異想天開，但對於管理自己的退休投資組合，多數美國人的處境就是如此。

事實上，任何正常人只要經過幾個鐘頭的訓練，通常就可以單獨駕駛簡單的飛機；外科醫生有時候也會開玩笑表示&#
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